核心觀點(dian)

港(gang)股(gu)通(tong)二(er)季報(bao)同(tong)比高單位(wei)數增(zeng)長。港(gang)股(gu)通(tong)中(zhong)報(bao)已經披露完畢，全部港(gang)股(gu)通(tong)收入增(zeng)速(中(zhong)位(wei)數)為8.3%，利潤(run)增(zeng)速為8.3%，兩(liang)者相(xiang)當。

業績表現較好的(de)板(ban)塊大體上源于三個方(fang)向(xiang)：1、疫情后出行(xing)的(de)常(chang)態化：受(shou)益最明確的(de)板(ban)塊是(shi)(shi)消費者服(fu)務行(xing)業，傳(chuan)媒/互聯(lian)網行(xing)業的(de)部分(fen)企(qi)業(訂票、訂餐、線下(xia)支付等(deng))、食品(pin)飲(yin)料(如(ru)與餐飲(yin)、線下(xia)門店驅動(dong)的(de)企(qi)業)、計算機(不少企(qi)業需要在(zai)現場交付)、交通運輸等(deng);2、出口(kou)方(fang)向(xiang)：國(guo)產新能源汽車企(qi)業在(zai)上半年均錄得優異表現，以及部分(fen)工(gong)程機械出口(kou)量(liang)大漲;3、夏季炎熱(re)：主要受(shou)益方(fang)向(xiang)是(shi)(shi)部分(fen)家電企(qi)業。

(相關資料圖)

表現不佳(jia)的板塊(kuai)主要(yao)是：1、房地產產業鏈;2、消費電子;3、養殖。

對比年初(chu)，409家(jia)(jia)(jia)分析師(shi)覆蓋的公(gong)司(si)中(zhong)，業績上修或者持平的家(jia)(jia)(jia)數為121家(jia)(jia)(jia)，288家(jia)(jia)(jia)下修，其中(zhong)有17家(jia)(jia)(jia)公(gong)司(si)在1、2季(ji)報都超越(yue)市場共識，值得關注(名單見正文(wen))。

市場(chang)表(biao)現回(hui)顧：三(san)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)與二(er)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)風(feng)格迥異。二(er)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)與三(san)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)，相比(bi)而(er)言是(shi)(shi)兩種截(jie)然(ran)不同的風(feng)格：二(er)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)主(zhu)線是(shi)(shi)中(zhong)特估，低(di)估值(zhi)明(ming)顯占優，而(er)三(san)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)地產鏈的下跌，低(di)估值(zhi)又大幅跑輸，這(zhe)體(ti)現出今年投資的不易(yi)。值(zhi)得(de)注意(yi)的是(shi)(shi)，恒(heng)生(sheng)科技指(zhi)數在(zai)二(er)季(ji)(ji)報之后，業績開(kai)始加(jia)速上(shang)修，而(er)恒(heng)生(sheng)指(zhi)數目前是(shi)(shi)下修后走(zou)平的過程(cheng)。根據(ju)我們對A股、港股的綜合(he)判斷，ROE-TTM的低(di)點已經在(zai)2季(ji)(ji)度(du)(du)(du)出現，三(san)季(ji)(ji)度(du)(du)(du)ROE即(ji)將開(kai)啟回(hui)升的局(ju)面。

8月(yue)份大舉流入(ru)(ru)的(de)南(nan)(nan)向(xiang)資金值得關注(zhu)。南(nan)(nan)向(xiang)資金在7月(yue)份小幅流入(ru)(ru)的(de)基礎上(shang)，8月(yue)份大幅流入(ru)(ru)，規模創了1年的(de)新高，也超越了2022年10月(yue)恒生指數大底(di)的(de)水(shui)平。

7-8月份，南向資金(jin)(jin)加倉的方向，以(yi)絕對值來看，前五(wu)名為醫藥、非銀(yin)金(jin)(jin)融(rong)、房地產、石油石化、消費者服務(wu);以(yi)凈(jing)買(mai)入金(jin)(jin)額/流(liu)通(tong)市值來看，前五(wu)名是煤(mei)炭(tan)、有色金(jin)(jin)屬(shu)、醫藥、鋼(gang)鐵、石油石化。

估(gu)值與風(feng)險(xian)溢價顯示，港(gang)股底部(bu)條件(jian)已(yi)經(jing)具備，等待美(mei)聯儲加息結束即可(ke)能(neng)進入新一(yi)輪(lun)上(shang)漲。隨著恒(heng)生指數的(de)回落(luo)，目(mu)前的(de)市盈率水(shui)平又來到了(le)2018年以來的(de)低位(wei)，分位(wei)數3.7%。我(wo)們傾向(xiang)于這里恒(heng)指已(yi)經(jing)在(zai)底部(bu)躍躍欲試，迎接跨年行情了(le)——它觸發的(de)條件(jian)是(shi)美(mei)國加息尾聲信號的(de)夯實，而我(wo)們在(zai)9月份的(de)月度報告中的(de)判斷，目(mu)前美(mei)國經(jing)濟已(yi)經(jing)有走弱的(de)跡(ji)象，需要1-2個(ge)月的(de)觀察，一(yi)旦(dan)形成趨勢線回落(luo)，則極有可(ke)能(neng)就是(shi)港(gang)股新一(yi)輪(lun)上(shang)漲的(de)開始。

風(feng)險提示：美國經(jing)濟衰退(tui)的(de)(de)風(feng)險，美聯儲持續加息的(de)(de)風(feng)險，全球地緣沖突的(de)(de)風(feng)險。

港股(gu)通二季報：同比高單位數增長(chang)

收入、利潤同比高單位數增長

港股通中報已(yi)經披露(lu)完畢，全部港股通收入增(zeng)速(中位數(shu))為(wei)8.3%，利(li)潤增(zeng)速為(wei)8.3%，兩者相當。

分行(xing)業來(lai)看，國防軍工、消(xiao)費者服務、綜合、醫藥、電力設(she)備(bei)新能源(yuan)幾個行(xing)業的收入增速高于20%;

汽車(che)、紡(fang)織服裝、傳媒、計算(suan)機(ji)收入增速介于10-20%之間;

家電、建(jian)筑、農林牧漁、電力及公用(yong)事(shi)業(ye)、通信、食(shi)品飲料(liao)、交(jiao)通運輸、機械、基礎化工(gong)、石(shi)油(you)石(shi)化、銀行、建(jian)材(cai)、非銀行金(jin)融、綜合金(jin)融、房(fang)地(di)產收(shou)入增速介于0-10%之間;

商貿零售、有色金屬、輕工制(zhi)造、電子、鋼(gang)鐵、煤炭行業(ye)的收(shou)入(ru)同比是下滑的。

從利潤增速來看，受到去年低基數的影響，消費者服務增速超過了100%;

增(zeng)速超過20%的行業(ye)是(shi)傳媒(mei)、汽(qi)車、食品飲料(liao);

增速在(zai)10%-20%之間(jian)的(de)行(xing)業為計(ji)算(suan)機、石油石化、醫(yi)藥(yao)、非銀(yin)行(xing)金(jin)融、家電(dian)、通信、綜(zong)合(he)金(jin)融、交通運輸;

增速在0-10%之間的行業為銀行、機械、電力(li)(li)設備(bei)及(ji)(ji)新能源(yuan)、電力(li)(li)及(ji)(ji)公用事業、商貿零(ling)售、建(jian)筑、國防軍工;

負增長(chang)的(de)行業(ye)是紡織(zhi)服裝、基礎化工、有色金屬、房地產、綜(zong)合、農林牧漁、煤炭(tan)、建材、電子、輕工制造、鋼(gang)鐵。

從行業表現中，可以看出利潤下滑的幾個主要原因：

1、上半(ban)年房(fang)(fang)地(di)產及相關(guan)產業(ye)鏈表現不佳。由(you)于上半(ban)年房(fang)(fang)地(di)產新開(kai)工(gong)面積累(lei)計(ji)同比下滑25%(7月份(fen)數據)，故而直接(jie)關(guan)聯的鋼(gang)鐵、輕工(gong)制造、建材、煤(mei)炭、房(fang)(fang)地(di)產、有色金屬、基礎化工(gong)等行業(ye)都受到(dao)不同程度的拖累(lei)，以(yi)鋼(gang)鐵行業(ye)為例，港股通營收最大的鞍鋼(gang)股份(fen)錄得2015年以(yi)來的首次半(ban)年報虧損;

2、消費電(dian)子上半年表現不(bu)佳(jia)。中(zhong)國(guo)信(xin)息通(tong)信(xin)研究院的數據顯示(shi)：1-6月，中(zhong)國(guo)國(guo)內市場(chang)手(shou)機(ji)總體出(chu)貨(huo)量累(lei)計1.30億部(bu)，同比下降4.8%，其中(zhong)，5G手(shou)機(ji)出(chu)貨(huo)量1.02億部(bu)，同比下降6.4%，占同期(qi)手(shou)機(ji)出(chu)貨(huo)量的78.9%。這影(ying)響了(le)部(bu)分電(dian)子產(chan)業鏈上的公(gong)司(si)表現。但伴隨8月底華(hua)為mate60 pro的發售，預計四季度(du)手(shou)機(ji)銷量會有明顯的復蘇(su);

3、豬(zhu)肉價格(ge)上(shang)半年(nian)同比下(xia)跌較為明顯。豬(zhu)肉價格(ge)從(cong)去年(nian)10月份高峰時期(qi)的37元/千克，回落至今年(nian)7月最(zui)低點(dian)19元/每千克，這(zhe)拖累了農林牧漁板塊的業績;

相對較好的行業，錄得業績(ji)增長(chang)的原因：

1、疫情之后(hou)出行(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)常態化。前七個月，客運量累計52億人次，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)55%。其中，公路同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)19%，鐵路同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)115%，民航客運同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)127%，水運同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)129%，受益最明確(que)的(de)(de)(de)(de)板塊是消(xiao)費者服務(wu)行(xing)(xing)業，以及(ji)傳(chuan)媒/互(hu)聯網行(xing)(xing)業的(de)(de)(de)(de)部分企業(訂票(piao)、訂餐(can)、線下支付(fu)等)、食品飲料行(xing)(xing)業(如與(yu)餐(can)飲、線下門店驅動的(de)(de)(de)(de)企業)、計算機(不少(shao)企業需要在現場(chang)交付(fu))、交通運輸;

2、汽(qi)(qi)車(che)(che)出(chu)口(kou)擴大(da)與國產新能源(yuan)(yuan)車(che)(che)份額的(de)提(ti)升。根據(ju)海關統計，今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)1-7月中國汽(qi)(qi)車(che)(che)已出(chu)口(kou)277.8萬輛，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長74%;日(ri)本(ben)汽(qi)(qi)車(che)(che)工業協會的(de)數據(ju)顯(xian)示(shi)，今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)，日(ri)本(ben)汽(qi)(qi)車(che)(che)出(chu)口(kou)量(liang)(liang)(liang)為(wei)(wei)202萬輛，較上年(nian)(nian)(nian)(nian)同(tong)期增(zeng)長17%，中國在(zai)(zai)今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)又超過日(ri)本(ben)，位居全球第一汽(qi)(qi)車(che)(che)出(chu)口(kou)大(da)國。乘聯(lian)會數據(ju)顯(xian)示(shi)，今(jin)年(nian)(nian)(nian)(nian)1-6月，我(wo)國乘用車(che)(che)市場累計零售銷量(liang)(liang)(liang)為(wei)(wei)952.4萬輛，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長2.7%。其中，自主品牌(pai)銷量(liang)(liang)(liang)為(wei)(wei)598.6萬輛，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長22.4%，市場份額占比(bi)(bi)達(da)到53.1%。而(er)在(zai)(zai)新能源(yuan)(yuan)汽(qi)(qi)車(che)(che)領域，自主品牌(pai)的(de)份額已經(jing)高達(da)7-8成。以(yi)比(bi)(bi)亞迪、理想(xiang)為(wei)(wei)代(dai)表的(de)汽(qi)(qi)車(che)(che)企業在(zai)(zai)上半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)均錄(lu)得優異(yi)表現;與之類似的(de)行業還(huan)有(you)工程機械，上半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)部分工程機械出(chu)口(kou)量(liang)(liang)(liang)大(da)漲(zhang);

3、夏(xia)(xia)季(ji)高(gao)溫。國(guo)家(jia)氣(qi)(qi)候中心(xin)副主任(ren)賈(jia)小龍表示(shi)，2023年(nian)夏(xia)(xia)季(ji)(6-8月)全(quan)球陸(lu)地(di)平(ping)均(jun)氣(qi)(qi)溫15.2℃，較(jiao)同期(qi)氣(qi)(qi)候平(ping)均(jun)偏高(gao)0.6℃，為1961年(nian)以來氣(qi)(qi)溫第(di)三(san)高(gao)的(de)夏(xia)(xia)季(ji)。我(wo)國(guo)大(da)部(bu)地(di)區氣(qi)(qi)溫接近常(chang)年(nian)到(dao)偏高(gao)，平(ping)均(jun)氣(qi)(qi)溫為22.0℃，較(jiao)常(chang)年(nian)同期(qi)偏高(gao)0.8℃，為1961年(nian)以來歷史同期(qi)第(di)二高(gao)，僅次于2022年(nian)夏(xia)(xia)季(ji)(22.3℃)。持續高(gao)溫使得空(kong)調的(de)銷量大(da)幅提升(sheng)，家(jia)電行業(ye)的(de)部(bu)分公司上半年(nian)業(ye)績大(da)幅增(zeng)長，此(ci)外，由于上游原(yuan)材料(liao)價格的(de)回落，也對家(jia)電行業(ye)的(de)成本控制起到(dao)了正貢獻;

簡(jian)單總結，上半年(nian)的(de)亮點是出(chu)行、出(chu)口、天熱的(de)受益板塊;地(di)產(chan)/地(di)產(chan)鏈(lian)、消費電子、豬(zhu)肉成為拖(tuo)累板塊。

毛利率分析

我們(men)將(jiang)不同行業(ye)的毛利(li)率(lv)做一分析，數據陳列(lie)了過去5個半年(21年H1-23H1)的毛利(li)率(lv)變(bian)化(hua)，如下(xia)：

1、連續兩個半年都在提升的行業是：電力及公用事業、通信、汽車、家電、機械;

2、連(lian)續兩個半(ban)年(nian)都在下降(jiang)的行(xing)業是：消費者服(fu)務、電力設備及新能源、電子、建材、有(you)色(se)金屬、煤炭、鋼鐵(tie)、綜合。

3、與2022年年報比(bi)較(jiao)，環比(bi)變化排名是：電(dian)力(li)及公(gong)用事業、傳媒(mei)、綜(zong)合金(jin)融、商貿(mao)零售、通信(xin)、食品(pin)飲料、紡(fang)織服裝、農林牧漁(yu)、醫藥、家電(dian)、機(ji)械(xie)、交通運輸、國防軍工(gong)(gong)、房地產、汽車(che)為(wei)正;石油石化、鋼鐵(tie)、綜(zong)合、輕(qing)工(gong)(gong)制造、電(dian)子、基(ji)礎化工(gong)(gong)、計(ji)算機(ji)、建材(cai)、煤炭(tan)、電(dian)力(li)設(she)備及新(xin)能源、消(xiao)費者服務、建筑、有色(se)金(jin)屬為(wei)負(fu)。

毛利率的變動與經濟周期呈正相關，大宗(石油石化、有色金屬)與全球經濟與商品價格直接關聯;鋼鐵、輕工、基礎化工、建材、煤炭、建筑則是受累于房地產;電子受累于手機銷量。

較為明顯改善的行業(ye)(ye)一(yi)類是(shi)電力及公(gong)用事(shi)業(ye)(ye)、通信，它(ta)們需求相對穩定，供給價格(ge)下(xia)滑或者競爭趨緩之后，邊際成本下(xia)降;二是(shi)傳(chuan)媒(互聯(lian)網)減員(yuan)增效效果明顯;三是(shi)部分(fen)企業(ye)(ye)海外(wai)展業(ye)(ye)成功(商貿零售(shou)里的名創優品(pin))。

市場預期的變化

由于目(mu)前已(yi)經(jing)處在9月(yue)份，因此我們(men)再分析(xi)一(yi)下業績預(yu)期的(de)變化(hua)(這(zhe)樣(yang)能夠(gou)多覆蓋(gai)7、8月(yue)份的(de)動態變化(hua))。

在554家港股通公(gong)司中(zhong)(zhong)，有(you)409家企業有(you)分析師覆蓋，我們對(dui)比了年初以來利潤(run)預期變化情況：其中(zhong)(zhong)，業績上修或者持(chi)平的家數為121家，288家下(xia)修。

其中，下(xia)修家(jia)數居(ju)前的行業：基礎化工(gong)、農林(lin)牧漁、國防軍工(gong)、鋼鐵、建材、綜合(100%的公司下(xia)修);

上修超過下修的行業是消費者服(fu)務(wu)、交通(tong)運輸、建筑(zhu)。

超預期的公司

我們摘(zhai)取了(le)連續2個季(ji)度凈利(li)潤超(chao)預(yu)期(qi)的(de)公司，如下：

由于，利潤超預期不完全是股價上漲的動力，有的時候收入超預期更會獲得投資人的認可，下面是連續2個季度收入超預期的公司：

市場(chang)表現回顧(gu)：三(san)季(ji)度與二(er)季(ji)度風格迥異

寬基指數表現

盡管(guan)從(cong)基本面出(chu)(chu)發(fa)，有些公司是(shi)符合預(yu)期的(de)(de)(例(li)如彭博收錄(lu)的(de)(de)分(fen)析師預(yu)期EPS)，但股價(jia)依然出(chu)(chu)現了(le)下跌，有的(de)(de)時候預(yu)期并不能完全反應一(yi)切(qie)。我們再回顧(gu)一(yi)下寬(kuan)基指數與行(xing)業板塊的(de)(de)走(zou)勢(shi)。

二季度人(ren)民幣(bi)(bi)貶(bian)值速度加(jia)快，以(yi)人(ren)民幣(bi)(bi)計價的(de)恒(heng)(heng)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)港股(gu)通高(gao)股(gu)息人(ren)民幣(bi)(bi)收(shou)益(yi)率最(zui)高(gao)，其次是恒(heng)(heng)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)港股(gu)通人(ren)民幣(bi)(bi)。而此(ci)時(shi)，中(zhong)特估以(yi)低(di)估值、高(gao)股(gu)息的(de)吸(xi)引力表現(xian)出抗(kang)跌(die)特征(zheng)。中(zhong)國(guo)內地銀(yin)行股(gu)顯著跑贏恒(heng)(heng)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)指(zhi)(zhi)數，而恒(heng)(heng)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)醫療保健、互(hu)聯(lian)網科技業指(zhi)(zhi)數大幅跑輸(shu)恒(heng)(heng)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)指(zhi)(zhi)數，恒(heng)(heng)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)科技、恒(heng)(heng)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)港股(gu)通新經濟、恒(heng)(heng)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)綜合指(zhi)(zhi)數小幅跑輸(shu)恒(heng)(heng)生(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)(sheng)指(zhi)(zhi)數。

進入到3季度，一是匯率貶值的速度慢了下來，二是政策的刺激力度明顯增加，三是房地產銷量依然不佳。市場風格又開始反轉，恒生科技、恒生互聯網科技、恒生港股通新經濟明顯跑贏大盤，而恒生中國內地銀行指數與恒生35、恒生高股息等一系列低估值的指數反倒是下跌顯著，跑輸大盤。

二季度與三季度，相比而言是兩種截然不同的風格，二季度中特估，低估值明顯占優，而三季度地產鏈的下跌，低估值又大幅跑輸，這體現出今年投資的不易。因為很少有人可以在如此快速的輪動中始終趕上市場節奏。

截(jie)至(zhi)目前(qian)為止(zhi)，2023年(nian)以(yi)來，取得最優的回報指數是(shi)(shi)恒生(sheng)港股通高股息(人(ren)民幣)，它占(zhan)據(ju)了(le)高股息的風格優勢(shi)，也受益于(yu)匯率貶值。但值得注(zhu)意的是(shi)(shi)，恒生(sheng)科(ke)技表(biao)現也是(shi)(shi)不錯的，排名第二，其中恒生(sheng)科(ke)技中的整車企業，理想、小鵬(peng)等今年(nian)都出現了(le)銷量大增與預期反轉。

行業指數表現

具體到行業來看，基本上呈現如上特征。

值得一提的是，盡管二(er)季度市場(chang)主線是低估(gu)值風(feng)格，但地產鏈(lian)上的公司(si)，包(bao)括鋼(gang)鐵、基礎化工、建材、輕(qing)工等板塊下(xia)跌(die)幅度較大(da)。

三季度鋼鐵、石油石化、有色金屬、煤炭在政策的預期下開始反彈，而領跌的是電力設備及新能源、電力及公用事業、家電。

以全年來看，今年錄得較好收益的板塊是石油石化、通信、有色金屬、建筑、煤炭，表現較差的板塊是輕工制造、基礎化工、醫藥、綜合、建材、計算機、電力設備及新能源。

資金流(liu)向：南(nan)向資金買入創紀錄

8月南向資金流入創紀錄

我們注意到，港股通南向(xiang)資(zi)金在(zai)8月份凈流入(ru)了(le)696億元(yuan)，較去年10月份港股通大(da)底(di)時(shi)期還多了(le)20億元(yuan)，創了(le)一年新高。

7-8月是半年報季，南向資金合計流入了146億元+696億元，共計842億元。

我們對南向(xiang)資金(jin)7-8月凈流入行業做(zuo)了個(ge)排名，有兩種統(tong)計(ji)方式：

第一(yi)種是凈買入金額排名，考量的是資金的絕對(dui)規模，前五名行(xing)業(ye)是醫(yi)藥、非(fei)銀金融、房地產、石油石化、消費者服務;

第二(er)種是凈買入金(jin)額/流通市值排名(ming)，考量的是資金(jin)對行業的彈(dan)性，前(qian)五名(ming)是煤(mei)炭、有色(se)金(jin)屬(shu)、醫藥(yao)、鋼(gang)鐵、石油(you)石化(hua)。

7-8月南向資金買賣個股排名

7-8月，南向(xiang)資金流入流出個股排名：

流入前十名：美團、兗礦能(neng)源、中(zhong)海洋石油(you)、中(zhong)國移動、建(jian)設銀(yin)行、中(zhong)國平安(an)、快手、碧桂(gui)園(yuan)服務、小鵬汽車(che)、中(zhong)國石油(you)化工股份;

流出(chu)前(qian)十名：匯豐控股、山高新能源、比亞迪股份、騰訊(xun)控股、理想汽車、中國(guo)重汽、東方甄(zhen)選、華能國(guo)際電力股份、金山軟件、小米集(ji)團。

上市公司回購

考慮(lv)到回(hui)購的(de)實(shi)質性，我們設置了2023年內，回(hui)購金額大(da)(da)于(yu)3000萬(wan)元港(gang)幣的(de)條件，按照股價倒掛空間排序(回(hui)購均價/當前價格-100%，即(ji)股價回(hui)到回(hui)購價格還有多大(da)(da)空間)，如下：

估值與風險(xian)溢價：底部條件具備，等待美聯儲加息結束

EPS變化情況

恒(heng)生(sheng)指數的前瞻(zhan)EPS在2022年(nian)10月(yue)觸及低點之(zhi)后(hou)，于2023年(nian)5月(yue)達到高(gao)點后(hou)回落，8月(yue)下半月(yue)持平。

與之不同的是，恒生科技指數在2023年3月份觸及低點之后，就處在了上修趨勢中，尤其是二季報時間窗的8月份，呈現加速上修的局面。

估值與風險溢價

隨(sui)著恒生指數的(de)回落，目(mu)前的(de)市盈率水平又來(lai)到了2018年以來(lai)的(de)低位(wei)，分位(wei)數3.7%。

故而，對應的風險溢價率也回到了歷史相對較高水平，7.1%(或者76.6%分位)。當下是基欽周期擴張期的第二個半年(今年上半年是第一個半年)，我們的模型顯示，此時的風險溢價極值對應在7.65-8.26%(75%-95%分位)，以4.2%的美債收益率測算，恒生指數極限值為16561點-17414點，這個位置已經接近了2023年8月22日的低點價格。

我們傾向于這里恒指已經具備了底部條件，正在底部躍躍欲試，迎接跨年行情了——它觸發的條件是美國加息尾聲信號的夯實，而我們在9月份的月度報告中的判斷，目前美國經濟已經有走弱的跡象，需要1-2個月的觀察，一旦形成趨勢線回落，則極有可能就是港股新一輪上漲的開始。

風險提示

美國(guo)經濟(ji)衰退的(de)風(feng)險(xian)，美聯儲持(chi)續(xu)加息的(de)風(feng)險(xian)，全球地緣(yuan)沖突的(de)風(feng)險(xian)。

本文編選自微信公眾號(hao)“學恒的海外觀察”，智通財經編輯：玉景。

關鍵(jian)詞：