智通財(cai)經APP了解到，6月(yue)(yue)份美(mei)國(guo)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)供(gong)(gong)應量又(you)一(yi)次出現(xian)同比下(xia)(xia)(xia)降，去年(nian)(nian)11月(yue)(yue)，美(mei)國(guo)的貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)供(gong)(gong)應量二(er)十八年(nian)(nian)來首次同比增速轉為負值，此后一(yi)直(zhi)深陷負增長(chang)區域。6月(yue)(yue)份美(mei)國(guo)貨(huo)(huo)(huo)幣(bi)供(gong)(gong)應量繼續大幅(fu)下(xia)(xia)(xia)滑(hua)，可謂(wei)延續了過去兩(liang)年(nian)(nian)大部(bu)分(fen)時間(jian)里經歷的高點過后急(ji)劇下(xia)(xia)(xia)降趨勢。

自(zi)(zi)2021年(nian)4月(yue)以來(lai)(lai)，美國(guo)貨幣供應量增(zeng)長(chang)速度迅速放緩，然而自(zi)(zi)去(qu)年(nian)11月(yue)以來(lai)(lai)，我們所看(kan)到(dao)M2貨幣供應量連(lian)續八個月(yue)出現同比(bi)收縮。上(shang)一次(ci)(ci)貨幣供應量同比(bi)下降滑入負值區間(jian)是在1994年(nian)11月(yue)。當時，負增(zeng)長(chang)持續了15個月(yue)，最后在1996年(nian)1月(yue)再次(ci)(ci)轉為正(zheng)增(zeng)長(chang)。

(資(zi)料圖片僅供(gong)參考)

上世(shi)紀(ji)30年代(dai)大蕭條以來從未見過的貨幣(bi)萎縮幅度!

如今貨幣供應已連續8個月負增長。在2023年6月，隨著貨幣供應量的同比下滑幅度為-12.4%(TMS衡量基準)，貨幣低迷仍在繼續，這一數據比5月份的-13.1%略有回暖，但是遠低于2022年6月的5.7%。隨著負增長連續三個月接近或低于-10%，貨幣供應萎縮幅度是自上世紀30年代美國經濟大蕭條以來最大的一次，在今年3月至6月之前，至少60年來，沒有任何一個月的貨幣供應量下降超過6%(同比)。

本文使用的貨幣供給衡量指標——羅斯巴德-薩勒諾貨幣供給度量(TMS)，該指標是穆雷·羅斯巴德和約瑟夫·薩勒諾開發的衡量指標，旨在提供比M2更好的貨幣供給波動度量。這一貨幣供應指標與傳統M2的不同之處在于，它包括美聯儲的國債存款(不包括短期存款和零售貨幣基金)。知名研究機構Mises Institute定期跟蹤這一指標，認為其能提供比M2更好的貨幣供給波動衡量。

最(zui)近幾個月(yue)，M2的(de)增長(chang)率(lv)(lv)遵(zun)循了與(yu)TMS增長(chang)率(lv)(lv)相似(si)的(de)過(guo)程，盡管TMS的(de)下(xia)降速度(du)快(kuai)于M2。2023年6月(yue)M2增速為(wei)- 3.5%。這(zhe)比5月(yue)份的(de)- 3.7%的(de)增長(chang)率(lv)(lv)略回暖，但6月(yue)負增長(chang)遠(yuan)遜于去(qu)年同期的(de)正增長(chang)5.6%。

貨(huo)幣(bi)(bi)供(gong)應(ying)增長速(su)度(du)通(tong)常(chang)是衡量經(jing)(jing)濟活動的一個(ge)重要指標，也是即將到來的衰退的一個(ge)先兆指標。在經(jing)(jing)濟繁榮時期(qi)，隨著商(shang)業(ye)銀行(xing)發放(fang)更(geng)多貸款，貨(huo)幣(bi)(bi)供(gong)應(ying)量往(wang)(wang)往(wang)(wang)會迅速(su)增長。另一方面(mian)，在經(jing)(jing)濟衰退之前，貨(huo)幣(bi)(bi)供(gong)應(ying)增長速(su)度(du)往(wang)(wang)往(wang)(wang)會放(fang)緩。

需要指出的是，貨幣供應并不需要實際收縮來表明經濟衰退和繁榮-蕭條周期。正如路德維希·馮·米塞斯(Ludwig von Mises)所表明的那樣，經濟衰退之前往往只是貨幣供應增長放緩。但最近幾個月看到的跌入負增長的情況，確實有助于說明貨幣供應增速明顯下降的程度和速度。在研究機構Mises Institute看來，這通常是經濟增長和就業的危險信號。

貨幣供應正在萎縮的事實是如此引人注目，因為貨幣供應很少出現如此劇烈幅度的縮減。自2022年4月的峰值以來，貨幣供應量已經下降了大約2.8萬億美元(或15.0%)。按比例計算，2022年以來的貨幣供應量下降是上世紀大蕭條以來的最大降幅。羅斯巴德曾經(jing)估計，在大(da)蕭(xiao)條之前，貨(huo)幣供(gong)應量從1929年中期730億美元(yuan)(yuan)的(de)峰值下(xia)降到1932年底(di)的(de)640億美元(yuan)(yuan)，下(xia)降了12%。

盡管最近貨幣供應(ying)總(zong)量有(you)所下降，但(dan)貨幣供應(ying)的趨勢仍遠高于1989年(nian)至2009年(nian)20年(nian)間(jian)的水平。要回到這一趨勢，貨幣供應(ying)至少要再(zai)減(jian)少4萬億美元左右，也就(jiu)是22%，總(zong)量降至15萬億美元以下。

自2009年以來，TMS貨幣供應量增長了近184%，M2供應量在此期間增長了146%。在目前18.8萬億美元的貨幣供應中，有4.5萬億美元是自2020年1月以來所創造，占比24%。自2009年以來，已經創造了高達12.2萬億美元的貨幣供應量。換句話說，近三分之二的貨幣供應是在過去13年里創造出來。

在這樣的總額下，10%的下降只會對新創造的貨幣的巨大大廈造成幅度有限的負面影響。Mises Institute認為，相比總量看，10%的供應增長下降影響很小。美國經濟仍然面臨著過去幾年的大量貨幣過剩，這也是在貨幣供應增長放緩14個月后，我們尚未看到勞動力市場大幅放緩的部分原因。

盡管如此，貨幣政策的放緩已經足以大大削弱經濟。尤其是近期眾多衰退指標拉響警報：費城聯邦儲備銀行的制造業指數處于衰退區間，Empire State Manufacturing Survey所進行的調查數據也是如此，加之領先指標指數持續惡化以及收益率曲線倒掛加劇指向衰退。數據方面，美國個人破產申請在今年上半年上升了68%，臨時工數量同比下降，這些通常均預示著經濟衰退即將來臨。

盡管貨幣供給(gei)急劇(ju)收緊+利(li)率飆升，但美聯儲不(bu)太(tai)可能(neng)重返(fan)寬(kuan)松

然而，一旦新注(zhu)入的(de)(de)(de)資金(jin)消退，通脹的(de)(de)(de)繁榮就(jiu)開(kai)始轉向蕭條，我(wo)們現在(zai)就(jiu)看到了這一點。不足為奇的(de)(de)(de)是，在(zai)經歷了十多年(nian)的(de)(de)(de)量化寬松、金(jin)融抑(yi)制和對(dui)寬松貨(huo)幣的(de)(de)(de)普遍追(zhui)求之后，美聯儲(chu)終于明顯放慢了貨(huo)幣創(chuang)造的(de)(de)(de)步伐。截至7月(yue)，美聯儲(chu)已將聯邦基金(jin)利率(lv)上(shang)調至5.50%，為2001年(nian)以來的(de)(de)(de)最高(gao)水(shui)平。這意味(wei)著(zhu)短(duan)期利率(lv)總體上(shang)也有所(suo)上(shang)升。以6月(yue)份為例，3個月(yue)期美國(guo)國(guo)債的(de)(de)(de)收益率(lv)仍(reng)接近20多年(nian)來的(de)(de)(de)最高(gao)水(shui)平。

然而，如(ru)果無法持續獲得接近零利(li)率的(de)(de)寬松資金，銀行發放(fang)貸(dai)款的(de)(de)熱情(qing)就會降低，許(xu)多(duo)(duo)邊緣企業將無法再通過再融資或(huo)獲得新貸(dai)款來(lai)避免財務困(kun)境(jing)。例(li)如(ru)，貨(huo)運公司Yellow Corporation (YELL.US)宣(xuan)布破產(chan)，并(bing)將解雇3萬名工(gong)人(ren)。泰森食品(TSN.US)本(ben)周(zhou)宣(xuan)布，將關閉四家雞肉加(jia)工(gong)廠，以削減成(cheng)本(ben)，3000名工(gong)人(ren)可能因此失去工(gong)作(zuo)。這些公司已經(jing)經(jing)歷了多(duo)(duo)年的(de)(de)財務問(wen)題，但不(bu)斷上升的(de)(de)利(li)率排(pai)除(chu)了不(bu)可避免的(de)(de)額外(wai)延遲。隨著(zhu)越來(lai)越多(duo)(duo)的(de)(de)公司面臨(lin)更高利(li)率的(de)(de)現實，我們將看到更多(duo)(duo)這樣的(de)(de)情(qing)況。另(ling)一(yi)個經(jing)濟放(fang)緩的(de)(de)明顯(xian)跡象是，州和(he)地方稅收(shou)一(yi)直在下(xia)降。

與此(ci)同時，由于貸(dai)款(kuan)機構受到現金供(gong)應(ying)緊縮的(de)驚嚇，獲得住房貸(dai)款(kuan)的(de)難度越來(lai)越大，信(xin)貸(dai)供(gong)應(ying)達到了(le)10年來(lai)最(zui)(zui)緊張的(de)水平(ping)(ping)。與此(ci)同時，7月份30年期抵押貸(dai)款(kuan)平(ping)(ping)均利率幾乎升至(zhi)2002年以來(lai)的(de)最(zui)(zui)高點(dian)。

最(zui)令人不(bu)安(an)的指標之一(yi)是，即使利(li)率飆升，信用(yong)卡(ka)債(zhai)務(wu)也在飆升。截至2023年5月，商(shang)業(ye)銀(yin)行利(li)率升至至少(shao)30年來的最(zui)高水平，信用(yong)卡(ka)債(zhai)務(wu)和其他(ta)循(xun)環(huan)貸款達到(dao)歷史新(xin)高。

這些因素都指向一個正在破裂的泡沫。這種情況是不可持續的，但美聯儲如果不想重新引發新一輪的通脹飆升局勢，就不能改變當前的緊縮路線。考(kao)慮到不斷(duan)上漲的生(sheng)活(huo)成本，任何(he)價(jia)格(ge)飆升(sheng)都(dou)(dou)將帶(dai)來(lai)(lai)特別(bie)大的問(wen)題(ti)。新(xin)車(che)和二手車(che)都(dou)(dou)變得越來(lai)(lai)越難以負擔(dan)。普(pu)通(tong)美國人在(zai)住房方(fang)面也面臨著類似的問(wen)題(ti)，根據(ju)亞特蘭大聯邦儲備銀行的數據(ju)，住房負擔(dan)能力(li)指數目前是自2006年(nian)房地產泡沫以來(lai)(lai)最糟糕的。

如果美聯儲現在反其道而行之，接受新的資金洪流，價格只會螺旋式上升。這本來是可以避免的，但現在，普通民眾正在為華爾街和華盛頓揮霍無度的人歡呼的十年寬松貨幣政策付出代價。讓經濟走上更穩定的長期道路的唯一途徑是美聯儲停止向經濟注入新的資金。這意味著貨幣(bi)供應量下(xia)降，經(jing)濟泡沫破(po)裂(lie)。但(dan)它也為實(shi)體經(jing)濟奠定了基(ji)礎，畢(bi)竟美(mei)國(guo)經(jing)濟不是(shi)建立在無盡的泡沫之(zhi)上，而是(shi)建立在儲蓄和投資之(zhi)上，而不是(shi)通過人(ren)為的低利率和寬(kuan)松的貨幣(bi)政(zheng)策來實(shi)現消費。

貨幣供應量急劇(ju)縮減，美股“最(zui)強火(huo)(huo)力”已熄火(huo)(huo)?

今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)(lai)，大型科(ke)技股(gu)開啟(qi)史詩級反彈(dan)，帶動美股(gu)基準(zhun)指(zhi)數(shu)——標普(pu)500指(zhi)數(shu)邁入“技術性牛市”，年(nian)內(nei)漲(zhang)(zhang)幅超(chao)17%，一(yi)度實(shi)現(xian)1927年(nian)來(lai)(lai)最好(hao)的(de)上半年(nian)表現(xian)，自10月階(jie)段性低點以(yi)來(lai)(lai)漲(zhang)(zhang)幅更(geng)是超(chao)過22%;盡管今(jin)日出現(xian)回調，但有著“科(ke)技股(gu)風(feng)向標”之稱的(de)納斯達(da)克100指(zhi)數(shu)仍漲(zhang)(zhang)近40%。然而，隨著推動美股(gu)上漲(zhang)(zhang)的(de)資金量源頭——貨幣供應量急(ji)劇縮減(jian)，加之美股(gu)估(gu)值已經(jing)處于高位，漲(zhang)(zhang)勢似乎難以(yi)為(wei)繼。

今(jin)年(nian)年(nian)初曾精準預測到上半年(nian)美股(gu)反彈趨勢的Stifel首席(xi)股(gu)票策略師巴(ba)里·班尼斯特(Barry Bannister)近(jin)日表(biao)示，標普500指數(shu)在2023年(nian)上半年(nian)經歷史詩級反彈之后(hou)，到今(jin)年(nian)年(nian)底(di)將(jiang)(jiang)與當(dang)前水平基本持(chi)平，主要因持(chi)續性的通脹令美聯儲維持(chi)高利率(lv)。班尼斯特預計(ji)，標普500指數(shu)將(jiang)(jiang)在2023年(nian)下半年(nian)陷入“橫(heng)盤震蕩(dang)整理”，他(ta)預計(ji)年(nian)底(di)將(jiang)(jiang)收于4400點左右。

有著“貨幣醫生”之稱的美國知名經濟學家、約翰霍普金斯大學應用經濟學教授史蒂夫·漢克(Steve Hanke)近日警告稱，美股市場的投資者們過于自滿，完全無視貨幣供應下滑的風險，這些投資者可能會被明年初的經濟衰退打個措手不及。黑天鵝基金公司Universa Investments的掌舵者馬克·斯皮茨納格爾爾(Mark Spitznagel)近日則表示，估值過高的美股難逃拋售浪潮，他警告稱，美股估值，以及政府債務水平過高，這場狂歡將以“災難”告終，他強調“巴菲特指標”(Buffett Indicator)躍升至171%就是美股估值過高的重要證據。

經濟(ji)(ji)學家漢克告(gao)誡投資者不要輕信(xin)“軟著陸”的(de)說法，這種說法暗示美聯儲可以(yi)在不拖累經濟(ji)(ji)或導致失業率飆升的(de)情況下控制通脹。　漢克曾為(wei)多個國家元首和財政部(bu)長提供(gong)經濟(ji)(ji)政策建(jian)議，因(yin)此獲得了“貨幣醫生”的(de)稱號。

“軟著陸思想的代表們往往會說：勞動力市場仍然強勁，美股表現十分強勁，經濟現在似乎運行良好，通脹正在下降，我們將實現軟著陸。”“但我要說的是，我們還沒有看到貨幣供應下降沖擊到實體經濟，由于通常的滯后性，我預計在2024年初將會看到。”漢克近日接(jie)受采訪時表示。

這位經濟學家指出，在新冠疫情高峰期，美國貨幣供應量在一年內增長了26%，但近幾個月來一直在萎縮。他強調，實體經濟通常需要6到18個月的時間才能感受到貨幣收縮帶來的影響。在漢克看來，貨幣供應減少，加上美聯儲縮減資產負債表規模，并可能進一步提高利率，預示著美國經濟前景堪憂。“貨(huo)幣是經濟運轉的(de)燃料(liao)，而(er)我(wo)們曾經有大(da)量過剩的(de)燃料(liao)。現在(zai)油(you)箱里多(duo)余的(de)燃料(liao)已經被抽(chou)干(gan)了(le)，我(wo)們現在(zai)只能靠油(you)煙了(le)。”

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